Изкупуването на облигации минава през 1-трилионната сметка на Министерството на финансите

Министерството на финансите САЩ може да използва близо 1 трилион долара от своята Обща сметка (TGA), за да финансира наскоро обявените си планове за увеличаване на покупките на държавни облигации. Според два източника на CNBC, високопоставени представители на ведомството, използването на TGA би осигурило на Министерството на финансите значителен ресурс за влияние върху доходността на дългосрочните облигации.

Ведомството изненада пазарите миналата седмица, като обяви, че ще удвои размера на обратните изкупувания на по-стари емисии ценни книжа, които не са текущите бенчмаркови емисии, в дългия край на кривата – от 2 милиарда долара до най-малко 4 милиарда долара. Министърът на финансите Скот Бесънт заяви пред CNBC, че подобни операции могат да бъдат дори по-големи от новия по-висок минимум.

Министерството на финансите обаче не посочи как ще финансира покупките. Повечето участници на пазара предположиха, че това ще стане чрез продажба на краткосрочни държавни ценни книжа. Високопоставените представители на Министерството на финансите не изключиха този вариант. В интервюто си за CNBC Бесънт определи операцията като Treasury Twist – препратка към операция на правителството или Федералния резерв, при която се купуват дългосрочни държавни облигации, а средствата за това се осигуряват чрез емитиране на краткосрочен дълг. Това също предполагаше, че ще бъдат продавани краткосрочни облигации.

След изненадващото съобщение обаче облигациите отстъпиха от първоначалното си поскъпване, което доведе до повишаване на доходността. Причина за това отчасти беше скептицизмът на много пазарни анализатори относно ефективността на операцията и дали ресурсите на Министерството на финансите не са твърде ограничени.

Използването на TGA може да промени това възприятие. TGA по същество е разплащателната сметка на правителството – своеобразен резерв за непредвидени ситуации, държан във Федералния резерв. Тя вече е финансирана от събрани данъчни приходи. В момента Бесънт е увеличил средствата в TGA до около 950 милиарда долара, в сравнение с целевото равнище от около 550 до 600 милиарда долара при администрацията на Джо Байдън.

Представителите не пожелаха да кажат каква част от TGA, ако изобщо бъде използвана, може да бъде насочена за тази цел или кога би могло да бъде направено подобно съобщение. Нямаше индикации, че средствата могат да бъдат използвани за нещо извън покупката на по-стари емисии ценни книжа, които бяха във фокуса на съобщението от миналата седмица.

Но те ясно заявиха, че средствата се разглеждат като налични за използване.

Не е необходима помощта на Федералния резерв

Размерът на TGA се определя по преценка на Министерството на финансите. Когато Джанет Йелън ръководеше ведомството, представители заявяваха, че целта е средствата в TGA да бъдат на равнище, което покрива „паричните нужди за една седмица напред“. Сегашното ръководство на Министерството на финансите заявява, че определя размера на сметката „в съответствие с дългогодишната политика на Министерството на финансите за поддържане на парични наличности“. Ако приемем, че част от средствата бъде използвана и Министерството на финансите под ръководството на Бесънт иска да запази равнището близо до 1 трилион долара, ще трябва да бъдат продадени допълнителни облигации, за да се възстанови балансът.

Поддържането на малко по-ниско равнище обаче не изглежда да създава непосредствен риск. Намаляването на TGA би означавало, че правителството ще разполага с по-малко парични средства в случай на нова безизходица около тавана на държавния дълг. Последните оценки обаче сочат, че новият лимит няма да бъде достигнат преди зимата на следващата година, а може би дори чак в началото на пролетта. Това би оставило достатъчно време средствата да бъдат възстановени при необходимост. Междувременно доходността по облигациите може да бъде повлияна дори от ограничено използване на TGA или само от осъзнаването, че Министерството на финансите е готово да използва сметката за покупка на държавни облигации.

Това би ограничило и опасенията – също изразявани от някои участници на облигационния пазар – че Федералният резерв може да бъде помолен да подпомогне Министерството на финансите при подобни операции. (Федералният резерв държи TGA по начин, сходен с банковото обслужване на сметка, но не я разглежда като част от инструментариума си за парична политика.)

Представителите на Министерството на финансите отхвърлиха критиките, че с изненадващото си съобщение ведомството е изоставило дългогодишната си практика продажбите на облигации да бъдат „редовни и предвидими“ и че манипулира пазара. Съобщението за разширените обратни изкупувания беше направено две седмици след тримесечното съобщение за рефинансиране, когато подобна информация обикновено се предоставя на пазарите.

Високопоставените представители обаче заявиха, че не е направена промяна в официалните графици за аукционите. Те добавиха, че съобщението е било направено близо три седмици преди първата операция, която ще се състои на 9 септември, което дава време на пазарите да се подготвят. В съобщението си от 19 август Министерството на финансите представи и плана за цялото тримесечие.

Те добавиха, че тъй като първият аукцион е насрочен едва за 9 септември, е твърде рано да се оценява ефектът върху пазара.

Миналата седмица Бесънт заяви пред CNBC, че целта на Министерството на финансите е пазарът да „се съсредоточи върху фундаменталните фактори, а не да търгува според заглавията по време на... спокоен период на пазар с ниска ликвидност. Затова се опитваме да поддържаме пазара в равновесие“.

Той заяви, че очаква подобрение по отношение на дефицита, когато приходите от мита се възстановят, след като наложените от съда възстановявания на средства бъдат заменени с нови мита. Бесънт каза още, че високопоставени представители скоро ще проведат среща, за да изготвят планове за подобряване на фискалната ситуация.